国债期货的套利风险分析解读

如今，10年期国债期货已经顺利上市，虽然近几年，10年和5年的国债利差，均值和波动范围均明显缩小;但从收益率曲线套利角度来看，尚存在盈利空间。

近几年来随着利率市场化进程的不断推进以及银行成本的不断上移，在追求绝对收益的背景下，收益率曲线逐步变得平坦化;而且在未来利率市场化持续进行的过程中，收益率曲线平坦化或将成为常态。但另一方面来看，虽然近两年多来10年期和5年期国债的利差均值仅为20.01bp，但从绝对收益角度，参与收益率曲线套利还是存在盈利空间的。因此投资者一定要注意套利风险。

一、投机方向上，我们认为短期内走势持弱势震荡判断，投机交易建议短线区间操作为主。

行情超预期上行的因素在于资金利率大幅回落以及股市顶部的超预期回调。资金利率层面，本周央行出乎意料的下调逆回购利率并加量续做到期的MLF，显示一定拉低资金利率的意图，如果后期央行在公开市场操作方面加码宽松或者更进一步全面降准的话，资金利率可能会较快从高位回落，进而带动市场上的做多热情;股市层面，目前股市涨势明显，上证指数创出近7年以来的新高。本周截止今日收盘，上证指数涨幅超过6%，如果算上上周，近两周指数涨幅超过10%。如果短期内股市顶部回落的话，预计将对股市信心造成较大的打击，同时债市的做多热情可能会有所恢复。

二、注意交易保证金比例的变化，做好资金管理。

为从严控制10年期国债期货上市初期市场风险，中金所公布的交易保证金比例暂定为合约价值的2%;交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金为合约价值的3%;交割月份第一个交易日的前一交易日结算时起，交易保证金为合约价值的4%。整体来看，2%-3%-4%的梯度保证金比例设置较5年期国债期货最新的1.2%-1.5%-2%有所上调，投资者应注意预留充足的保证金，做好相应的资金管理。同时中金所还规定了上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。因此，客户在进行首日国债期货交易时，要注意杠杆的合理使用，建议普通投资者控制在10倍以内。

三、注意远月合约和现券流动性风险。

从5年期国债期货运行的基本情况来看，远月合约在成为主力合约之前，流动性相对有限;因此，建议参与10年期国债期货远月合约交易的投资者重视流动性风险，以免因流动性不足造成额外损失;同时，现券源于场外交易的特殊性，相对于期货合约来讲，流动性水平差距较大;因此，建议参与期现套利相关的投资者注意现券的流动性风险，以免造成套利的单腿情况。