327国债期货事件详细分析介绍

327国债期货事件介绍

“327”国债期货，指的是在上海证券交易所上市交易的“310327”国债期货合约，其标的券种是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为246.79亿元，1995年6月到期兑付，利率为9.5%的票面利息加保值补贴率。1995年春节后，国债期货交易变得异常紧张。“327”国债期货合约的价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，未平仓量持续上升，多空双方剑拔弩张，双方呈胶着状态，空头主力以万国证券和辽宁国发集团为代表，多方主力则以中国经济开发信托投资公司为主。

1995年2月23日，财政部发布公告，1992年向社会发行的三年期国库券在1995年7月1日到期还本付息，利息分两段计算：1992年7月1日至1993年6月30年，按年利率9.5%计算不实行保值贴补;1993年7月1日至1995年6月30日，按年利率12。24%加人民银行公布的当年7月保值贴补率计息。这样国债现货就增加了5.48元的价值，事实上宣告327合约的空方败局已定。

1995年2月23日，327合约一开盘，万国证券在148.5元的压盘很快被攻破，下午价格达到151.98元。空方主力之一辽宁国发翻空为多，将万国证券推入深渊，一旦合约到期交割，万国证券将亏损60多亿元而面临破产。无奈之下，16时22分万国证券连续用几十万手的抛盘将327合约的价位从151.30元打到148元，最后以700多万手的巨大卖单讲价位压在147.50元收盘。最后8分钟327合约暴跌3.86元，万国共砸出1056万手卖单，对应现券面值2112亿元，是现券发行总额的8.6倍，这意味着当日开仓的大部分多头爆仓。

327国债期货的交易异常震惊了市场，事发当晚上海证券交易所召集有关各方紧急磋商后宣布，确认空方主力恶意违规，23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效，收盘价为违规前最后一笔交易价格151.30元。万国证券遭遇查处，最终破产。1995年5月17日，证监会鉴于我国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，至此，开市仅两年零六个月的国债期货宣告暂停。

327国债期货事件分析

纵观整个“327”事件，我们可以得到如下几点反思：

其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。

这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。

其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。

“327”国债风波中，保值贴补政策和国债贴息政策对债市气贯长虹的单边涨势起了决定作用。“327”国债可享受保值贴补，在保值贴补率连续数十月攀高的情况下，其票面收益大幅提高。在多空对峙时，其又受财政部公告(1995年2月25日公布)的朦胧消息刺激而大幅飙升，使得“政策风险”最终成为空方失败的致命因素。于是，空方不惜蓄意违规，利用交易管理的漏洞演出了最后“疯狂的一幕”。

在高通胀的情况下，实施保值贴补政策有一定的必要性，但由于我国国债流动性差及品种结构不合理，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使我国的国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。于是，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。凡此种种，对我国国债期货市场的风险控制产生了直接的冲击，并最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。

其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期货市场层出不穷的风险。

“327”国债期货风波的产生虽有其突发性“政策风险”的因素，但各证券、期货交易所资金保障系统和交易监督管理系统的不健全也是“违规操作”得逞的原因。